茅台向左，五粮液向右：高端白酒同东谈主不同命
文：向善财经
近日，跟着年报季附近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表清新出炉。
不同于月初公布功绩的老迈茅台，照旧尽产尽销的情景，从财务数据上看，白酒业的穷冬对这个行业老二的影响是实打实的。
数据显现，公司2024年已毕交易收入891.75亿元，同比增长7.09%；已毕归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。
营收增速自2016年以来初次低于10%，净利润增速自2017年以来初次低于10%。
本年一季度，公司营收369.4亿元，同比增长6.05%，已毕归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。
详尽来看，24年比市集预期的要略微差一些，一季度又略微好一些，集合四季度的数据看，以曾丛钦为首的惩处层们似乎在对利润进行平滑的退换。
//一季度的增长来自四季度的赠送？
那让咱们果敢假定，防御求证。
先看四季度的数据，2024年第四季度公司营收212.60亿元，同比2.5%，增速创2015年以来新低，归母净利润69.22亿元，同比-6.2%，为近10年来初次负增速。
再看一季度的计谋，在春节后，五粮液收受控货挺价计谋，其时市集照旧一派焦灼，顾虑一季度的功绩，没意想功绩出来之后，反而超预期。
然后，把四季度和一季度的功绩连起来看，就不难判辨惩处层在这内部的下的功夫。
咱们将2024年四季度和本年一季度的利润累加，总净利润为是217.8亿，而客岁同期累加是214.3亿，同比增长了1.63%，也即是说，倘若五粮液不去平滑这个利润的话，一季度的数据可能就不太面子了。
这也不是虚构的揣测，除了换个念念路算账，从销售用度上也能一讨论竟。
具体到数据上，通过对比2024年三季报得知，四季度利润缩小的主要原因在于销售用度大增。2024年前三季度销售用度78亿，同比增长16亿，增速25.8%。四季度销售用度29亿，同比增长13亿，增速81%。
四季度销售用度大增，巧合有年底结算，加多促销等原因，那么再看2025一季度，销售用度24亿，同比减少2亿，这就有点说欠亨了。
要是把2024四季度和2025一季度连起来计算，销售用度53亿，同比2023四季度+2024四季度加多11亿，增速26%，和2024年前三季度增速基本一致。
对销售用度进行拆分，增长的绝大部分是促销费，不错判辨成变相降价，要么通过扫码返红包的形式补贴破费者，要么通过给经销商平正，由经销商再补贴给破费者。
因此利润比营收更有参考价值，即试验增速更接近1.63%。
从37.15%的用度增长只可换回个位数的增长来看，五粮液的销售压力无疑是宏大的，这照旧在经销商同比加多的情况下完成的。
数据显现，扫尾2024年末，五粮液经销商数目为2652家，较上年度净加多82家，同比加多3.2%。五粮浓香经销商数目为1059家，净加多245家，同比加多30%。
总体来看，五粮液上市公司寰宇经销商数目为3711家，净加多327家，同比加多9.7%，作为蓄池塘，加多的这327家，承担了不少功绩压力。
那详尽来看，平滑功绩的可能性就比较大了，加上酒企的一季度向来都是旺季，全年收入占比频频在35%以上，24年快要40%，能够调高一季度功绩，总计2025年公司的日子就会好过不少。
那想要侦察五粮液的试验情况，还得从动销情况动手，毕竟经销商只好卖出去智商有现款再去进货。
咱们知谈，因为有经销商库存这个宏大的蓄池塘，酒企的报表数据并不等于试验动销数据。
只不外因为经销商库存是个黑箱，是以试验动销数据就无从得知，去实地调研，对投资者来说不现实，即使是机构，也很难对寰宇的情况都障翳，未免会以点概面。
然则咱们从一些财务数据上，不错若明若暗，有个大约轮廓。
从应收账款融资看，截止年底195亿，相对2023年增长55亿 同比增长39%，评释经销商日子挺苦的，货可能销不出去或者不得益，都是在开银行单子拿货，属于替厂家负重前行了。
不外一季度末尾，这个迹象莫得扩大，企稳住了，应收账款融资环比缩小了，算是个好焕发。
从季度营收数据上看，24年的三、四季度，营收出现了断崖式的下滑，从畴昔几年的10%+，变成了不到3%，
酒企出现断崖式下滑，大约率不是一旦的驱散，而是畴昔问题的积蓄。用学问来看，从21岁首始，因为破费场景减少，试验动销极有可能是不足报表的，经销商库存渐渐积压。
从销售CR5的情况看亦然如斯，从21年的不到10%攀升至快要16%，可能意味着计算承压，需要大商来摊派一部分压力，要是是压货原因，则试验动销可能小于报表。
其实市集上对于五粮液动销的造谣生事一直不少，但从数据施展来看，天然不够好，惩处层闪转腾挪间还算是接纳住了老师，经销商们也挑升愿和公司一皆渡过难关。
讲完辛勤，再来望望有什么亮点。
//增长压力下的价钱韧性
最初惩处层给2025 年定下的主要发展标的是：“已毕交易总收入与宏不雅经济计算保合手一致”。
市集以为五粮液2025年的标的大约率应该会随从GDP的标的，保合手5%掌握的增长，这亦然公司索尽枯肠把一季度利润作念高的原因，一是给投资者信心，二是确保能够完成标的。
惩处层是愈发求实的，从前几年就一经颇为严慎的“双位数增长”到愈加保守的“与宏不雅经济计算保合手一致”，颇像一个神气壮志的后生，渐渐被社会削平了棱角，不再对畴昔有过高的祈望，变成只想不务空名的走好每一步的中年东谈主，说白了，冷暖自知，知谈我方几斤几两了。
与之造成昭着对比的，是畴昔洋河和泸州老窖的惩处层，感深嗜的不错用AI扒扒惩处层的发言。
除了降预期外，产销存数据也相对雄厚。
制品酒全年分娩146461吨，同比-20.44%；销售161984吨，同比增长1.81%；库存32799吨，同比-32.12%。
五粮液产物全年分娩43126吨，同比增长7.45%，产量创历史新高；销售41390吨，同比增长7.06%；库存6173吨，库存创历史新高，同比增长39.13%。
系列酒全年分娩103335吨，同比-28.22%；销售120594吨，同比增长0.12%；库存26626吨，同比-39.33%。
五粮液产物的产量、销量增长与营收增长基本保合手一致，售价基本合手平，库存大幅增长，为将来作念储备。
系列酒的产量明显下滑，销量合手平，售价增长11.65%，导致营收增长11.79%，库存大幅下滑，公司挑升减少廉价产物的分娩与销售。
与之对应的价钱也还算雄厚，从客岁初始的“控量保价”也算见到了一定的成果。
从吨价上看，五粮液产物，2024全年销量41390吨，吨价163.81万元，基本和2023年合手平，系列酒销量12万吨，吨价比2023年增长了12.6%，然则上半年增幅是28%是以吨价下半年是有所下降的
瓶价上，从2020年到2024年，五粮液酒五年的销售均价（每瓶）划分为：783元、841元、844元、812元、820元。系列酒五年的销售均价（每瓶）划分为：32元、41元、65元、57元、52元，。自23年下降之后，算是稳住了。
“有价才有量”一直都是高端白酒计算的基本准则，价钱雄厚高涨不仅不错更好地保险经销商利益，同期也对品牌价值晋升具关系键作用，这也算是酬劳了前两年为酒厂抗住压力的经销商们。
只不外即使厂家十分勤劳，咫尺普五的价钱也仅在930元附近，经销商想要活下去，还得靠着厂家的补贴，也即是说，可能在畴昔，厂家还需要孝敬不少用度出来，利润可能会受到影响，然则又不得不作念。
也许恰是因为这样，惩处层才变得像一个上有老下有小的中年男东谈主，天然进款不少，还有的挣，然则并不大方。
天眼查APP显现，即使截止2024年三季度，公司的货币资金也有1251.12亿，现款照旧十分充裕的，然则瞻望的分成率只是70%，比拟隔邻茅台的75%失容不少。
只是，这部分资金莫得回购，也莫得因此扩大分成。
况且于此同期，参预方面，除了能够产生收益的制品酒包装物流和生态酿酒样式。还有个五粮液派别区样式，预算50亿元，咫尺程度10%，该样式旨在构建一个集五粮液文化展示、品牌营销、旅游体验、商务办公等多功能于一体的详尽性区域。
说白了这个样式即使能够产生收益，可能也没方针全部进入五粮液的裤兜，况且看起来收益并不高，以至能否产生收益都是个问号。
那可不成以这样判辨，作为头部企业，当地经济有可能需要五粮液的拉动，天然酬劳家乡长辈这无可厚非，只不外在估值上，可能就要有一些扣头了。
估值方面，市集对高端白酒是有共鸣的。
在市集远景上，大部分东谈主都以为，天然白酒的举座饮用量和场景鄙人降，然则跟着收入水平的提高，畴昔能够高质地发展的即是以茅台和五粮液为首的高端白酒。
笔者也不例外，只不外作为投资者一定要擦亮眼睛去看企业，免的被如花“背影杀”。
对五粮液，现款部分是要打个扣头的，因为将来可能会有相通派别区样式的情况发生，躺在账上的收益和通胀一双冲基本上等于莫得。
是以在估值的时期，要是将现款看成念安全角落，或者在计算金钱净值的时期，当下迷漫不错相对保守一些，等将来企业作念出变化再作念诊疗也不迟。
终末，五粮液作为公认的现款奶牛，倘若能够加大分成的力度，给投资者吃一颗宽心丸，以当今的利润水平，即使吃息也妥妥跨越一众银行的进款水平，就维持理层愿不肯意给推动们福利了。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
包袱裁剪：李念念阳
